環(huán)保行業(yè)深度跟蹤：火電呵護政策不斷 縣城城鎮化大幅提升環(huán)保需求

火電呵護政策不斷，關(guān)注水電來(lái)水。近期發(fā)改委不斷出臺動(dòng)力煤保供、穩價(jià)政策，包括中長(cháng)期交易價(jià)格、現貨價(jià)格、煤管理等方面。

　　2022 年Q1 大部分電力公司虧損環(huán)比顯著(zhù)收窄，考慮Q2 高價(jià)煤庫存已消化+長(cháng)協(xié)煤比例提升+國補加速發(fā)放及注資等因素，Q2 火電業(yè)績(jì)環(huán)比的確定性和幅度仍在提升。特別是伴隨水電汛期將至，建議關(guān)注水電來(lái)水情況?；痣娢磥?lái)3-4 個(gè)季度景氣度回升顯著(zhù)，且現金流快于業(yè)績(jì)速度、綠電投資又不斷加大，中長(cháng)期估值向上打開(kāi)。

　　縣城城鎮化打開(kāi)環(huán)保需求上限，固廢、水務(wù)、管網(wǎng)是內容。目前我國縣城及縣級市城區人口占城鎮常住人口的近30%，但人均市政公用設施固定資產(chǎn)投資(如固廢、水務(wù)、管網(wǎng)等)僅為地級及以上城市城區的1/2 左右。同時(shí)政策配套了“人地錢(qián)掛鉤”、地方專(zhuān)項債等一系列措施建設資金，為各類(lèi)建設項目加速落地保駕護航。此前市場(chǎng)擔憂(yōu)環(huán)保行業(yè)的整體需求，特別是縣城投資沒(méi)需求、沒(méi)資金、沒(méi)動(dòng)力，而大中城市投資增速無(wú)法提升，此次政策將打開(kāi)縣城環(huán)保投資的廣闊市場(chǎng)，且資金、付費有力。

　　2018 vs 2022，相同的估值，不同的基本面。盡管目前板塊處于PE 估值的0 %分位(類(lèi)似2018 年底)，但行業(yè)基本面與18 年迥然不同：板塊利潤自2018 年以來(lái)連續三年正增長(cháng)的同時(shí)，板塊利潤中運營(yíng)類(lèi)占比從17 年的44%提升至86%，工程類(lèi)利潤從45%下降至7%；垃圾焚燒板塊凈現比維持1.5 以上、自由現金流凈流出收窄，已基本擺脫“有業(yè)績(jì)、無(wú)現金”的市場(chǎng)質(zhì)疑。站在當前時(shí)間點(diǎn)，我們預期受益于無(wú)廢城市、CCER、國補加速發(fā)放、縣域經(jīng)濟推動(dòng)等政策推動(dòng)，同時(shí)結合REITs市場(chǎng)環(huán)保資產(chǎn)享受高估值的加持，行業(yè)將迎來(lái)重估。

　　風(fēng)險提示。融資政策出臺、執行力度不及預期；EPC 工程結算進(jìn)度低于預期，運營(yíng)企業(yè)補貼無(wú)法按時(shí)到位，產(chǎn)能利用率不足。